来源：国信证券
导语：国信证券首次覆盖Momenta并给予“优于大市”评级。2025年公司营收24.13亿元，同比增长82%；净亏损34.58亿元，但调整后净亏损收窄至3.03亿元，量产业务与规模化无人业务构成双轮驱动。
核心发现：
- 2025年营收24.13亿元，同比增长82%；净亏损34.58亿元，较2024年的32.06亿元扩大。
- 调整后净亏损3.03亿元，较2024年的9.59亿元明显收窄，经营效率改善。
- 公司定位全球物理AI领先企业，主营量产智驾技术开发与许可，以及Robotaxi、Robovan等无人业务。
- 截至报告期，收盘价145.70港元，总市值约343亿港元。
深度解读：Momenta的模式是“用量产养无人”：先把智驾方案卖给车企，拿到数据和现金流，再反哺Robotaxi的长尾场景。这条路的好处是商业化确定性强，坏处是对车企客户的依赖度高，且要持续投入研发。调整后亏损收窄说明规模效应开始显现，但能否盈利，仍取决于量产项目能否持续放量、无人业务能否找到可复制的运营模型。
更关键的是客户集中度：头部车企既是股东也是客户，订单稳定性强，但议价权也更强。Momenta需要在扩大客户基数和守住毛利之间找平衡，同时证明Robotaxi不是只烧钱的长期故事。
这也是所有智驾公司绕不开的考题。
一句话总结：Momenta的关键不在于技术故事，而在于量产订单能不能把亏损曲线压下去。