📊 报告来源：中国银河证券研究院
导语
银河证券这份深度报告的核心判断是：国内行业贝塔走弱，但比亚迪靠二代刀片电池、海外扩张和储能第二曲线，仍能维持快速成长期，给出合理价值区间108.14-130.68元、维持”推荐”评级。
核心发现
- 海外销量占比从2021年1.3%升至2025年22.8%，预计2027年达47%、海外销量270万辆，海外收入占比升至60%
- 2025年储能系统出货超60GWh、市占率13%，超越特斯拉（10%）登顶全球第一BESS集成商，2026年预计70-80GWh，未来三年维持30%以上增速
- 二代刀片电池年化产能已破100GWh、可配套约400万辆车，2027Q1供应紧张缓解，闪充车型宋Ultra EV首月订单破6万、售价高于老款宋PLUS
- 闪充网络截至2026年8月底建成1万座覆盖332城，规划2026年底2万座、2028年累计9万座，并与中石化、壳牌合作补能
- 2026Q2归母净利润82.4亿元环比+101.7%，还原约47亿汇兑损失后核心净利约170亿元同比基本持平，上半年毛利率18.85%同比+0.84pct
深度解读
这份报告最值得琢磨的框架是”行业向下、公司份额向上”。2026年国内新能源需求增速放缓，但报告认为比亚迪靠二代刀片电池的产品口碑反而在抢份额——国内份额从年初约8%爬到7月约17%，预计年底到25%，等于行业挤泡沫时它在逆势吸量。支撑这个判断的是闪充技术的商业化闭环：兆瓦闪充2.0做到常温5分钟充好、9分钟充饱，宋Ultra EV首月订单破6万、大唐预售14天破10万，而这些闪充车型定价中高端（宋Ultra 15.19-17.99万），直接推动2026H1高端品牌占比到12.8%、同比+6.1pct。换句话说，技术升级不再是发布会上的参数，而是变成了均价和毛利率上行的实际动力。
海外的故事则从”卖车”升级为”卖体系”。海外销量占比预计从2025年22.8%升至2027年47%，2027年海外整车产能规划突破100万辆/年，泰国、巴西、匈牙利、印尼七座工厂分别锚定东盟、拉美、欧洲市场，核心逻辑是规避欧盟17%反补贴税和巴西35%关税的同时，把车、电池、储能、补能打包成完整解决方案进场——这一点对电网基建薄弱的拉美、东南亚市场杀伤力尤其大。储能是另一张牌：2025年出货超60GWh、以13%市占率把特斯拉挤下BESS榜首，2026年预计70-80GWh，还有11.275GWh的阿联酋Masdar大单背书。
财务端给出了一个”利润底”的叙事。上半年表观归母净利123.25亿、同比-20.54%，但其中约47亿是汇兑损失，还原后核心净利约170亿同比基本持平；Q2单季归母净利环比+101.7%，毛利率逆势升到18.85%。报告预计2026-2028年归母净利393/510/616亿元，对应PE 19.47/15.00/12.52倍。潜在变量也很清楚：2027年出口退税退坡会压海外盈利，L3智驾（璇玑A3芯片、双兜底承诺）和2027年固态电池小批量装车能否如期兑现，是这份估值能不能站住的关键。
一句话总结
行业贝塔走弱下，比亚迪靠闪充技术抢国内份额、海外+储能接棒增长，利润底已现，看2027新技术兑现。