来源：申万宏源研究
导语：申万宏源通过”利润市值比”框架复盘家电行业25年发展历程，发现格局清晰前后估值呈现宽幅震荡，对当前处于价格战和格局重塑阶段的汽车行业具有重要参照意义。
核心发现：
- 家电行业经历”价格战出清→格局重塑→品牌出海→全球化→成熟期”五阶段
- 2005年空调品牌从400多家锐减至30多家，行业净利率-1.9%
- 2025年家电行业利润CR5达90%，但市值CR5仅60%，比值升至1.44x
- 头部企业PE扩张主因是贴现率r下行而非永续增长率g实质性抬升
深度解读：家电25年复盘为汽车行业提供重要参照。价格战→出清→政策刺激→格局集中→全球化→成熟期的路径表明，利润集中先于市值集中，估值溢价兑现存在时滞。政策补贴虽短期托底利润，但会延缓格局出清。2025年家电利润CR5达90%但市值CR5仅60%，显示市场对成熟行业头部企业给予终局折价。对当前处于激烈价格战和格局重塑阶段的新能源汽车行业，家电历史表明：格局清晰前后估值将经历宽幅震荡，投资者需区分”真折价”与”统计假象”。
一句话总结：家电行业25年复盘表明，格局清晰前后估值宽幅震荡是常态，利润集中先于市值集中，汽车行业正处于类似阶段。