📊 报告来源：海通国际研究（HTI），2026年10月13日
导语
中创新航（3931.HK）拿到「优于大市」首次覆盖，目标价23.4港元，较现价15.68港元有约49%空间。逻辑不复杂：动力电池份额在涨，储能开始起量，海外产能进入兑现期。
核心发现
- 全球动力电池装机份额由1H25的4.4%升至1H26的5.1%，稳居全球第四
- 客户结构从二线向一线跨越：新定点小米增程高端系列，落地鸿蒙智行智界、尚界5款以上车型
- 储能业务起量，成为第二增长曲线；海外基地进入产能释放阶段
- 现价15.68港元对应市值119.4亿港元，目标价23.40港元，评级「优于大市」
- 过去12个月股价下跌55.5%，估值已反映部分悲观预期
深度解读
电池行业的竞争早就不只是「谁产能大」，而是「谁绑得住一线车企」。中创新航这轮份额从4.4%到5.1%，含金量在于客户结构上移——小米增程高端系列、鸿蒙智行智界和上界的多款车型，意味着它从二线供应商挤进了头部车企的核心供应名单。这一步跨过去，订单的可见度和议价能力都会不一样。另一条线是储能：动力电池价格战打得凶，储能电芯的毛利反而更稳，海外大型储能项目对交付能力要求高，正好匹配它现有的产能布局。风险也要说清楚：过去一年股价跌了55.5%，反映的是行业产能过剩和价格下行的担忧；目标价能否兑现，取决于一线客户车型的实际放量节奏，以及海外基地的爬坡是否顺利。对二级市场来说，这是一个赔率不错、但需要按月跟踪装机数据的标的。
一句话总结
份额与客户结构双升是核心逻辑，储能和海外产能决定目标价能否兑现。