发布机构：东方证券研究所
分析师：陈传双
评级：买入（首次覆盖）
目标价：15.84元
核心观点
- 全球化轮胎龙头，海外业务已成基本盘：赛轮轮胎拥有四大研发中心、九大生产基地，产品销往180余个国家及地区。海外营收、毛利持续高增，2025年海外收入占比约77.5%，海外毛利规模长期为国内的4倍以上，是公司利润的主要来源。
- 行业景气平稳，国产龙头份额持续提升：全球轮胎市场超1900亿美元，半钢/全钢胎销量保持增长。海外三巨头市场份额持续下降，国产轮胎凭借性价比优势及海内外扩产加速抢占全球份额，赛轮等国内头部企业已跻身全球第二梯队。
- 全球化产能布局有效对冲关税与贸易风险：面对欧美”双反”及全球贸易保护主义加剧，公司在越南、柬埔寨、墨西哥、印尼、埃及等地布局海外产能，是目前海外布局规模最大的中国轮胎企业，可通过产地调配分散关税风险。
- 自研技术与品牌构筑高端壁垒：自研”液体黄金”化学炼胶技术获欧盟轮胎标签双A级认证，配套多家主流车企；63吋巨型工程子午胎打破海外垄断。公司品牌价值位居国内轮胎首位，赛事与主机厂合作提升品牌势能。
- 首次覆盖给予”买入”评级，目标价15.84元：预测2026–2028年EPS分别为1.32/1.59/1.87元，给予2026年12倍PE，对应目标价15.84元，较2026年8月14日收盘价13.55元存在上行空间。
关键数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 2025年营业收入 | 367.92亿元，同比+15.7% |
| 2025年归母净利润 | 35.22亿元，同比-13.3% |
| 2020–2025年营收CAGR | 19.02% |
| 2020–2025年归母净利润CAGR | 18.76% |
| 2025年海外主营业务收入 | 282.26亿元，同比+18.54%，占比77.54% |
| 2025年子午线轮胎达产产能 | 8,936万条 |
| 2025年轮胎产量 | 8,254.11万条，同比+10.33% |
| 2025年轮胎销量 | 8,113.48万条，同比+12.44% |
| 全球轮胎市场规模（2024） | 略高于1,900亿美元 |
| 全球半钢胎销量（2024） | 约17亿条 |
| 全球全钢胎销量（2024） | 约2.2亿条 |
| 海外三巨头市场份额（2000→2024） | 57% → 35% |
盈利预测
| 年度 | EPS（元） |
|---|---|
| 2026E | 1.32 |
| 2027E | 1.59 |
| 2028E | 1.87 |
风险提示
原材料价格波动、海外产能投放不及预期、逆全球化趋势下关税加征、汇率波动风险。
适合阅读人群
- 关注汽车及零部件、轮胎行业的A股投资者
- 机构投资者、证券分析师与研究员
- 对出海产业链、全球贸易格局及制造业龙头感兴趣的个人投资者
- 企业战略、行业研究及产业咨询从业者