发布机构：浙商证券研究所
评级：买入（首次覆盖）
核心观点
- 全球新能源车龙头地位稳固：比亚迪2025年新能源汽车销量约460万辆，连续四年位居全球第一，纯电销量首次超越特斯拉；汽车及相关业务收入占公司总营收近81%，是绝对核心支柱。
- 技术与产品全价格带布局领先：刀片电池、第五代DM混动、超级e平台、天神之眼智能驾驶等技术持续迭代，覆盖5万元至百万元以上价格带，推动电动化、智能化快速下沉。
- 海外市场成为核心增长极：公司2025年出口近105万辆，较2021年增长约70倍；2026年上半年海外销量占比已升至约44%，海外工厂、物流、渠道同步扩张，全球化进入规模化与盈利兑现阶段。
- 盈利短期承压但预期改善：2025年受行业价格战影响，毛利率回落至17.7%，归母净利率降至4.1%；研报预计2026-2028年归母净利润复合增速约25%，盈利能力有望修复。
- 首次覆盖给予”买入”评级：对应2026年PE约22倍、PS约0.9倍，认为出口增长、规模效应与技术降本将支撑长期价值。
关键数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 2025年营收 | 约8,040亿元，同比+3.5% |
| 2025年归母净利润 | 326亿元，同比-19.0% |
| 2025年毛利率 | 17.7% |
| 2025年汽车销量 | 460万辆 |
| 2025年出口 | 约105万辆 |
| 2026H1海外销量占比 | 约43.6% |
| 海外工厂布局 | 八国八厂，2026年规划产能超100万辆 |
| 汽车运输船 | 运营8艘，单次合计运力超6万车位 |
| 海外门店 | 约2,000家 |
盈利预测
| 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE |
|---|---|---|---|
| 2026E | 9,282 | 395.6 | 22X |
| 2027E | 9,977 | 514.3 | 17X |
| 2028E | 10,928 | 621.2 | 14X |
适合阅读人群
- 二级市场投资者、基金经理及卖方/买方研究员
- 新能源汽车产业链从业者及战略研究人员
- 关注比亚迪及中国汽车出海的投资人与行业观察者
- 需要了解公司基本面、技术布局与海外扩张逻辑的财务与商业分析师