来源：摩根大通
导语：摩根大通在9月的中国汽车行业展望中，把故事分成两条主线：一条是“在中国为中国”的需求、竞争、盈利与2027年展望；另一条是“在中国为全球”的出口、海外份额、本地化与盈利能力。
核心发现：
- 国内需求进入存量阶段，价格竞争仍将持续，车企盈利分化加剧。
- 出口与海外本地化是少数能同时贡献销量和利润的方向。
- AI相关业务被单独列出，Robotaxi与人形机器人成为新的估值变量。
- 2027年被视作观察行业能否企稳的关键窗口。
深度解读：外资投行看中国车企，已经从“销量增速”转向“盈利质量”。在国内市场，份额并不等于利润，价格战会把弱势品牌越推越远；在海外市场，本地化产能和渠道决定能否把销量转成利润。至于Robotaxi和人形机器人，短期更多是期权价值，真正兑现要看技术成熟度和监管节奏。
值得注意的是，外资机构对中国车企的估值方法正在变化：从看市销率转向看市盈率，从看交付量转向看单车利润和现金流。这意味着规模大但持续亏损的企业更难获得溢价，盈利稳定的龙头会享受确定性溢价，行业分化会进一步拉大。
一句话总结：中国汽车的下一个估值锚，不在国内销量榜，而在海外盈利和AI兑现。