📊 报告来源：J.P. Morgan（摩根大通）
导语
摩根大通9月29日发布的2027年中国汽车行业展望给出明确判断：2027年车市最多是“相对跑赢”而非绝对机会，四大结构性逆风正在形成合力，选股逻辑必须从讲增长切换到讲现金流和估值。
核心发现
- 国内乘用车零售2026年预计同比-21%，2027年也只能改善到-5%，“蓝天情景”下勉强持平，全靠政策刺激续命。
- 行业价格战没有收敛：全行业MSRP与实际成交价折扣仍高达15-16%，仅比2025年上半年17%的峰值略窄，产能过剩是病根。
- 欧盟可能对中国PHEV加征关税（预计2027年底前落地），而中国品牌已占西欧PHEV市场约36%、东欧（除俄）高达64%，正是树大招风的阶段。
- 摩根大通2026/27年盈利预测比市场一致预期低10-11%，且年内一致预期已被下修超40%，2027年存储芯片（DRAM/NAND）涨价超20%还会再压毛利。
- 中国车企海外市占率2026年前8个月突破8%（剔除美国约11-12%），PHEV细分在海外达44%；若顺利，2030年海外份额有望冲30-40%。
- 摩根大通把比亚迪、小鹏、吉利、零跑全部下调至中性，新纳入覆盖的奇瑞则以4倍2027年PE、约20%自由现金流收益率登顶首选，重卡的中国重汽和国企改革标的广汽为另两个首选。
深度解读
这份报告最狠的地方在于它给2027年定了个很低的锚：乘用车零售-21%之后再-5%，听起来是“改善”，实际上是连续第二年萎缩，只是跌得慢一点。摩根大通的逻辑很直白——车市股价和销量增速高度正相关，增速从恶化转向改善，板块最多跟着MXCN走平，谈不上独立行情。更麻烦的是利润端：市场一致预期年内已经砍了40%多，大摩自己还比市场低10-11%，叠加2027年存储芯片涨价超20%，意味着2H26如果车企能把毛利守住不降，就已经算赢了。
海外这块是真正的分水岭。8.2%的海外市占率背后藏着两个数字：西欧占中国车企海外零售的32%，而中国品牌在西欧PHEV市场已做到36%、东欧64%——这个份额恰恰大到足以触发政策反击。欧盟的工具箱在扩容：BEV反补贴税只是起点，PHEV关税、15%份额上限的自愿承诺、IAA本地含量规则都可能在2027年落地，路径几乎是1986年限制日本车的重演（法国当年把日系份额压到3%）。所以“出口”这个词正在失效，本地化产能+本地伙伴才是硬通货：比亚迪在泰国、匈牙利、巴西建厂，零跑借Stellantis的工厂，奇瑞在马来西亚、西班牙、巴西攒了超过50万辆产能。
选股结论也顺理成章：远离靠故事撑估值的公司，拥抱现金流。小鹏因AI研发投入被砍20%收入预测降到中性，比亚迪基本面最强但因估值降到中性；而奇瑞以4倍PE、净现金占市值约80%、超90%利润来自多元化海外市场成为首选——它本质上已经不是一家中国内需公司。配合广汽-一汽丰田业务整合开启的国企合并想象，大摩给出的药方只有一句话：行业需要的不是更多刺激，而是政府主导的供给侧出清。
一句话总结
2027年中国车市只有相对机会没有绝对机会：需求弱、成本高、政策险，胜出靠海外产能和现金流，不靠故事。