📊 报告来源：中泰证券
导语
8月客车行业销量1.02万辆、同比+3%恢复正增长，但结构明显分化：内销靠以旧换新撑住，出口被中东拖累，真正的亮点在非洲——海关口径累计同比+359%。中泰证券判断Q4随旺季和中东修复重回高增。
核心发现
- 8月行业总销量1.02万辆（同比+3%、环比+40%），前8月累计6.92万辆（同比+2%），结束3-4月中东冲击后的连续下滑。
- 内销8月0.61万辆、同比+20%强势反弹，但前8月累计仍同比-2%，基本盘全靠公交以旧换新补贴（更新新能源单车补8万元、换电池4.2万元，26年延续第三年）。
- 海关口径7月累计出口3.2万辆、同比+19%，其中非洲累计1.2万辆、同比+359%，占出口比重升至38%（25年仅23%）；欧洲累计0.43万辆、同比+30%，新能源占比68%。
- 中东是最大拖累：7月累计0.55万辆、同比-26%，直接压制8月中汽协出口数据（同比-14%），宇通、金龙8月出口均同比-29%，只有中通+25%逆势上行。
- 盈利中枢在上移：海外毛利率比国内高约10pct，宇通净利率从24年11.1%升至25年13.4%，金龙0.7%→1.9%，中通4.3%→4.9%。
深度解读
这份报告最有意思的地方是出口的“换引擎”。去年行业出口靠中东和欧洲，今年中东一下滑，数据层面8月中汽协出口同比-14%、宇通金龙出口都是-29%，看起来很难看。但海关口径拆到地区就会发现，缺口被非洲疯狂填上了——1-7月非洲累计发货1.2万辆、同比+359%，占出口总量38%，比去年的23%高了15个百分点；欧洲也在稳步放量，累计+30%且近七成是新能源。也就是说出口的地理结构正在从单点依赖中东，切换成非洲+欧洲多点开花，抗波动能力反而更强。这也意味着市场担心的欧洲IAA法案（要求政府采购车辆70%零部件产自欧盟）实际冲击有限：一来至少2028年才落地，二来非欧地区的高增速完全能对冲。
内销的故事则是政策托底。24年新能源公交以旧换新落地后，公交销量从底部拉起来（24年+38%），25年补贴加码到单车8万元，26年延续第三年。8月内销同比+20%就是这个政策的直接体现，叠加15-16年销量高峰的8-10年置换周期，内销大概率是“弱需求+强政策”的组合，稳但不惊艳。个股层面分化很清楚：金龙内销+43%反弹最猛，中通内销+26%、出口+25%是唯一内外双修的公司，宇通则因为出口集中在中东短期承压，但Q2业绩已经靠出口量价齐升恢复增长，Q4旺季加中东修复后弹性最大。
需要盯的风险也很明确：巴西电车进口税已经上调到35%、南非在酝酿最高50%的关税、俄罗斯报废税持续调整，贸易政策是成本端最大的变量。不过报告的判断有道理——客车定制化属性强，成本能向下游转嫁，汇率也有远期结汇对冲，25年三家净利率齐升已经验证了“量才是盈利核心”这个逻辑。
一句话总结
出口引擎切换：非洲+359%、欧洲+30%接棒中东，内销靠以旧换新托底，Q4旺季看业绩重回高增。