📊 报告来源：长江证券研究所，公司深度报告（宁德时代 300750.SZ）
导语
宁德时代的估值又回到了历史最低位。市场担心三件事：需求还能不能持续、单 Wh 盈利稳不稳、格局会不会被颠覆。这篇深度报告逐个回答。
核心发现
- 2026年上半年国内储能仅占锂电需求的13%左右，国内动力约占25%
- 需求结构多元化：欧洲动力、国内动力、储能、出口多点支撑，单一市场波动影响下降
- 公司历史上经历两轮预期驱动行情：2019年碳中和重估需求，2023年证明单Wh盈利稳定性
- 当前市场分歧集中在需求增速、盈利可持续性与竞争格局三个维度
- 估值处于上市以来低位，报告认为悲观预期已部分计入
深度解读
宁德时代的故事，本质上是「周期股」和「成长股」两种定价逻辑的拉扯。看空的人说，电池是制造业，产能过剩、价格战，毛利迟早被打下来；看多的人说，它的成本控制和技术迭代能力，让它能在价格战里活得比别人好。报告给出的关键论据是需求结构的变化：过去市场盯着国内动力电池，现在国内动力只占四分之一，储能、欧洲动力、出口把盘子撑得更宽，单一市场的波动不再能决定全局。第二个论据是单 Wh 盈利——2023 年锂价暴跌时，公司证明了盈利的韧性，这是制造业里极少见的能力。真正的风险在格局：二线电池厂在储能和商用车市场撕开口子，车企自研电池也在推进。估值低位意味着赔率不错，但要有耐心等需求侧的信号。
一句话总结
需求结构多元化+单Wh盈利韧性是核心支撑，估值低位提供赔率，格局变化是主要风险。